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创业环保公司研究报告:定增助力水务PPP,津膜联手优势互补

时间:2016-09-18    机构:海通证券

要点。9月8日创业环保(600874)发布非公开发行预案,拟向不超过10名特定对象发行不超过2.5亿股,募集资金总额不超过18.37亿元,发行价格不低于7.33元/股,锁定期1年,资金主要用于水务、新能源供冷供热、补充流动资金等。

定增助力水务PPP。公司此次定增拟募集资金中10.4亿元用于北仓和津沽污水处理厂扩建及提标工程项目。其中北仓水厂拟投入募集资金3.7亿元,规模由现有5万m3/d扩建到15万m3/d;津沽水厂拟投入募集资金6.7亿元,规模由现有55万m3/d扩建到65万m3/d。两个水厂经改造后,排放标准将均由现在的一级B提高到一级A。此外,今年以来公司还先后中标颍上县城南污水厂、宁乡污水处理厂等PPP项目。在目前众多PPP项目中,水务类项目因其商业模式成熟(城市自来水费和污水处理费的稳定资金来源),现金流最稳定,订单向业绩的转化率也最高。截止2016年二季度,创业环保共拥有特许经营污水处理规模约312万立方米/日,业务涉及天津、曲靖、杭州、西安等11个省市,是当之无愧的水务巨头,丰富的运营管理经验和充足的资金支持将为公司带来更多的PPP订单,推动未来公司业绩的持续增长。

携手津膜,强强联合,优势互补。公司2015年9月与津膜科技签订《战略合作框架协议》,强化双方技术对接和共同开发,优势互补,共同开拓市场。

津膜科技为天津地区技术领先的膜生产企业,其膜技术和品牌业内具有相当的认可度,在目前全国水务提标的大趋势下,膜的应用比例将迅速提升,与津膜的合作将给创业环保带来强有力的膜设备和材料的资源,为其水务PPP项目提供更好的质量保障。

积极开拓城市新能源供能业务。此次定增预案中另有2.4亿用于天津黑牛街道两个能源站的工程项目的建设。这两个项目采用目前较先进的地源热泵系统,利用浅层地能对该街道两侧的建筑进行供热供冷,目前在国外应用较多,在国内还很少见,是一种真正低碳绿色的城市供能方案。这标志着公司在传统供热业务基础上开拓和尝试新的清洁、可再生城市供能方案,符合现在城市供能的主潮流和大趋势,也为公司未来承接城市综合PPP项目打下基础。

盈利预测与估值。预计公司16-17年实现归属母公司净利润3.57、3.85亿元,对应EPS分别为0.25、0.27元/股,参考可比公司估值,以及公司未来在水务PPP和地源热泵新业务的快速拓展预期,给予公司16年42倍PE,对应目标价10.5元。买入评级。

风险提示。定增进度不达预期;与津膜资源整合不顺;地源热泵技术风险。