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创业环保08年年报及09一季报点评:业绩符合预期,期待特许经营权落实

发布时间:2009-05-08    研究机构:国信证券

08、1Q09 业绩符合预期

公司 08 年实现收入、营业利润分别为11.6 亿和3.1 亿,分别增长15.7%和-0.8%;净利润2.31 亿,合EPS0.16 元,增长10.4%,基本符合我们预期(0.15元,约5%偏差)。偏差主要是部分无形资产摊销不计入管理费用导致利润稍低估所致。业绩增长来源于新增项目投产(约2/3)和所得税率下降(约1/3)。

09 年1 季实现收入和营业利润分别为2.6 亿和0.5 亿,分别增长11.7%和-30.1%;收入占我们全年预测的20%,与历史水平相当;净利润2.31 亿,合EPS0.03元,下降32%。主要原因是财务费用同比增长66%及毛利率下降7.4 个百分点(西安大项目刚投产毛利率较低)。

趋势判断:毛利率有望回升、财务费用率下降

毛利率方面,随着原材料人工下降及新项目运行步入成熟阶段有望得以回升。

财务费用如期成为公司08 年和1Q09 业绩的制约因素,我们预期该状况从2 季度开始将得到好转,理由是:1、回款好转将降低借款,08 年母公司回款较慢,应收账款增长80.35%达8 亿元,09 年4 月有所好转收回3.5 亿元。2、11 亿短融于09 年中期的发行将降低财务费用。按低于短期借款利率2 个基点测算,年内将降低财务费用1100 万元,增厚EPS0.6 分钱。

本埠特许经营权年内的实施值得期待

公司当前与政府谈判按步骤分别为:天津污水厂的升级改造、应收账款回收以及特许经营权。升级改造是后两个谈判的重要前提条件,随着该步骤谈妥,应收账款回收已经得到部分解决,预计特许经营权实施为期不远,并将对公司业绩形成正面影响概率较大。

暂维持盈利预测及评级,择机调整

维持 09-10 年0.18 和0.20 元的EPS 水平,对应动态PE 为31 和21 倍,维持“中性”评级。对于特许经营权对公司的影响,我们将待获得更明确信息后进行测算并择机调整盈利预测及评级。

申请时请注明股票名称