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创业环保08中报分析

发布时间:2008-08-22    研究机构:天相投资

2008年1-6月,公司实现营业收入5.28亿元,同比增长11.1%;营业利润1.28亿元,同比下降17.9%;归属母公司所有者的净利润9,564万元,同比下降13.5%;摊薄每股收益 0.07元,去年同期业绩为0.08元。

污水处理业务保持增长:报告期内,公司共处理污水30,683万立方米,同比增加17.5%;污水处理业务实现营业收入4.4亿元,同比增加7.3%。主要原因是杭州和山东文登地区业务量上升。同时,公司上半年完成对西安两家污水处理厂的收购,产能共计31万立方米/日(约占现有产能的18.5%),将在下半年充分释放。预计全年污水处理业务增长在20%左右。

各地污水处理费差异较大:在天津地区,污水处理业务收费为1.9元/立方米;而在津外地区,平均收费不到1元/立方米。上半年公司在杭州、西安等地业务增长较快,致使毛利率水平较高的天津地区业务收入占比由79.4%下降到73.5%,因此公司综合毛利率走低,同比下降3.5个百分点,为54.8%。

水价上涨对公司影响有限:市场对于水价上调有比较明确的预期,但我们认为由于污水处理业务收费通常遵循企业与地方政府签订的《污水处理委托协议》中的协议价格,而协议价格一般两年才更改一次,因此水价上涨在短期内难以全面提升公司的盈利能力。

财务费用率过高,拖累利润增长:上半年,公司财务费用率高达18.3%,同比提升5.5个百分点。主要原因是公司通过银行借款出资2.7亿元成立西安创业水务公司,并以6.4亿元收购西安市污水处理厂及北石桥污水处理厂,由此产生大量利息支出。报告期末,公司共有短期借款8.45亿元,同比增加445%。同时受到央行货币政策的影响,公司平均借款利率由6.26%提升到8.22%,还款压力较大。我们认为公司继续通过借款扩张的可能性较小,财务费用率有望逐年降低。

风险提示:(1)政府严格管制水价,压缩利润空间;(2)国家和地方环保产业政策变化的风险;(3)公司财务风险等。

盈利预测与评级:我们预计公司2008~2010年EPS分别为0.13元,0.15元和0.17元,对应的动态市盈率为45倍,39倍和35倍。公司估值水平较高,投资风险较大,维持“中性”的评级。

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