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水务行业-上调污水处理费标准点评:利好吨水市值和单位处理收入“双低”类公司

发布时间:2015-01-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

国家发展改革委和财政部、住房城乡建设部就加大污水处理收费力度有关问题做出通知。通知规定2016年底前设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元,非居民不低于1.4元。

点评:

上调污水处理费标准,利好水务运营行业。《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》规定:2016年底前,设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元,非居民不低于1.4元;县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85元,非居民不低于1.2元。已经达到最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈利的,应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准。未征收污水处理费的市、县和重点建制镇,最迟应于2015年底前开征,并在3年内建成污水处理厂投入运行。我们认为:

1)先前,全国各地都有陆续出台《城镇污水处理征收使用管理办法》,但各省、各市办法均不统一,本次管理办法的出台结束了各省市分散管理格局,对污水处理费作出强制性标准;

2)该管理办法的出台,普遍上调了各地的污水处理费,特别是对于西北、东北等低污水处理费地区将尤为明显;

3)污水处理费和污水处理服务费有所联系。污水处理厂并不直接向排污者收费,而是面对政府,由其提供污水处理服务,政府支付污水处理服务费(实质上是政府向排污企业或个人征收污水处理费,然后向污水处理厂转移支付污水处理服务费,政府购买)。我们认为虽然从服务费的构成上与污水处理费并无直接联系,但实质上服务费是污水处理费的一部分,上调污水处理费标准,对于政府而言上调服务费的可能性加大;另外“2016年底前调整”的硬性标准污水处理服务费上调的频率可能会加快。

从投资逻辑上讲,我们认同以下两条:

1)估值角度:主题投资——寻找吨水市值较低的污水处理公司。经过9月份的一波上涨,很多水务公司市值都已有较大提升,并非全行业10-20倍的PE水平,因此主题投资仍须从估值层面优选。从吨水市值看,目前国祯环保、洪城水业、创业环保(600874)较低(这也是估值的另一个角度),更具备主题投资的价值;

2)业绩角度:盈利弹性——寻找平均污水处理服务费较低的公司。首先强调按照污水处理业务收入/污水处理量测算平均污水处理服务费最为合适,但由于上市公司并非全部披露报告期的污水处理量,因此统一口径采用污水处理收入/污水处理能力来进行估算。从该指标来看,国祯环保最低,相应业绩弹性更大,另外从图1可得,安徽地区的污水处理费确实相应较低,未来的上调空间较大。另外,首创股份(0.74元/吨)、国中水务(0.77元/吨)也处于上市公司中的低位,弹性较大。

综上,从两个投资逻辑(估值、业绩弹性)推演,主题投资——寻找吨水市值(估值)低的公司,可关注国祯、创业、洪城;盈利角度——寻找业绩弹性大的公司,重点关注国祯环保、首创股份、国中水务。首推国祯环保和首创股份!风险提示:政策落地缓慢;前期板块大幅上涨带来的估值风险

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